Buenas tardes. Soy Graziano Creperio, director de inversiones en M&G, y para esta actualización es un placer contar con Stephen Andrew, gestor en el equipo Multi-activos. Hola, Steven. Hola, Graziano. Steven, en julio anunciamos cambios en los equipos de gestión del M&G (Lux) Conservative Allocation Fund (donde tú sustituyes a Juan Nevado como co-gestor) y del M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund (con la llegada de Dave Fishwick, Director del equipo Multi-activos). ¿Podrías explicar cómo ha cambiado el panorama para los inversores multi-activos para justificar esta decisión? Tienes toda la razón, Graziano: se trata del entorno de mercado. Es una evolución, una adaptación a lo que vemos como el panorama prevalente y que va a durar bastante tiempo. En este contexto intentamos asignar nuestros mejores recursos a las áreas adecuadas, sacar el máximo partido a nuestro proceso y filosofía de inversión y concentrarnos en el elemento táctico de nuestra asignación de activos a través de una colaboración mayor y más intensa entre nuestros equipos. La necesidad de adaptarnos al entorno de mercado cambiante en el que nos hallamos nos parece esencial por varios motivos. Un aspecto clave bien conocido por todos ha sido la evolución de las TIR en todo el espectro de activos, desde la renta fija hasta la renta variable. Esto reduce el margen de selección de activos para un mandato equilibrado, para un asignador de activos equilibrado, para una estrategia de compra y retención. En nuestra opinión, debemos poner énfasis en nuestra asignación de activos táctica y dinámica, que se beneficia del respaldo que Dave Fishwick puede brindarle a Juan Nevado. Juan sigue siendo el responsable final de las decisiones sobre la cartera, pero ahora cuenta con el respaldo del arquitecto de nuestra estrategia de inversión en los últimos 20 años: reunir estas dos fuerzas es una potente herramienta para sacar el máximo partido a la filosofía de asignación táctica del conjunto del equipo. Yo me he unido a Craig Moran en el M&G (Lux) Conservative Allocation Fund debido a mi experiencia gestionando un mandato con una perspectiva a largo plazo durante más de 10 años, pero teniendo en cuenta las condiciones reinantes: el M&G Income Allocation Fund (y antes de ello el M&G Episode Income Fund en el Reino Unido) gestionan la volatilidad y la aportación de renta al inversor, prestando una gran atención a sus aspectos conservadores. Sobre esto, una consecuencia visible de la transición a los nuevos equipos gestores ha sido el cambio de la asignación de activos estructural en las carteras hacia un posicionamiento más equilibrado. A la luz de lo que acabas de decir sobre el entorno de mercado, ¿podrías explicar los motivos de este giro de asignación y cómo lo habéis implementado? Sin duda. Durante el trauma sufrido por los mercados en marzo y abril, con la venta generalizada de activos de riesgo, el equipo se reunió y decidió que necesitábamos elevar nuestra exposición al riesgo de forma amplia y diversificada al no saber lo que nos deparará el futuro. Debemos posicionarnos de cara a un abanico de posibilidades, uno de los cuales es que la deuda soberana estadounidense compense adecuadamente nuestra mayor exposición al riesgo. Así, aprovechamos el retroceso de los precios para elevar y diversificar el posicionamiento en renta variable, ampliando al mismo tiempo la exposición específica a los treasuries a modo de contrapeso. Tras esa primera fase, los mercados repuntaron con fuerza al disiparse el pánico inicial. Aquí es donde reevaluamos (en pleno verano) y en julio todas nuestras carteras tenían una postura de riesgo mucho más neutra e incluso moderadamente larga (en renta variable, en deuda de mercados emergentes o en crédito, en función del fondo en cuestión), contrarrestada por una posición sustancial en treasuries. Por último, ¿podrías hablarnos del posicionamiento actual del fondo? ¿Qué aspectos te parecen clave para generar rentabilidad en un entorno complicado como el actual? Por supuesto. En renta fija consideraremos áreas de crédito y de deuda soberana emergente: todos nuestros fondos tienen posiciones en esta última clase de activos, en mayor o menor medida. En renta variable, no nos limitamos meramente a índices: también consideramos algunas áreas que habíamos liquidado previamente, como las acciones bancarias estadounidenses, en las que ahora tenemos una posición algo más sustancial. Se trata de áreas que podrían considerarse cíclicas, en las que las cotizaciones han respondido marcadamente a noticias extremadamente negativas y a los temores de que las cosas podrían empeorar, pero luego no han reflejado alivio alguno ante la aparente mejora de la situación. Clarísimo. Gracias, Steven, y gracias a todos ustedes por su atención.